上周五夜間，央行發(fā)布了《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。

    趁著媒體周末休息，發(fā)布重大的政策性報(bào)告，一直是官方機(jī)構(gòu)掩人耳目、避免社會(huì)關(guān)注的手段。

    然而在18年漸入年底，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太明朗，外部壓力積攢的當(dāng)下，這份報(bào)告確實(shí)透露出了不少內(nèi)容。

壹 | 01

    央行每個(gè)季度發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告都會(huì)提出經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)判，指出貨幣政策方向，對(duì)下一個(gè)季度的金融市場(chǎng)以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。

    8月10日央行發(fā)布的第二季度貨幣政策報(bào)告，提出“堅(jiān)持不搞大水漫灌式強(qiáng)刺激”，行至第三季度，社會(huì)融資規(guī)模全面下降：前三季度累計(jì)“社融”15.7萬(wàn)億，同比減少2.32萬(wàn)億，下跌17.33%。

    而到了第三季度，人們驚奇地發(fā)現(xiàn)“不搞大水漫灌”沒(méi)有了。

    貨幣政策上，直接刪掉了“把好貨幣供給總閘門(mén)，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激。”

    新提出三個(gè)主要內(nèi)容：

    一“在多目標(biāo)中把握好綜合平衡”

    二“靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏”

    三“加強(qiáng)貨幣政策工具創(chuàng)新，用好定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)、抵押補(bǔ)充貸款等政策工具，擴(kuò)大中期借貸便利合格擔(dān)保品范圍”。

    前兩點(diǎn)的策略，后一點(diǎn)是方法。直指寬松的貨幣政策，潮水涌動(dòng)。

    2018年以來(lái)定向降準(zhǔn)四次，每次釋放數(shù)千億流動(dòng)性。雖美其名曰“定向小微企業(yè)”，但潮水的流向亦時(shí)常改變河道的位置，哪里蓄水多，流向哪里。

    再貸款和抵押補(bǔ)充貸款（PSL），一個(gè)面向商業(yè)銀行，一個(gè)面向地方政府，提供貨幣支持。

    中期借貸便利（MLF）俗稱“麻辣粉”，是央行提供給金融機(jī)構(gòu)的“貸款大禮包”，前期借貸到期后金融機(jī)構(gòu)借“麻辣粉”從央行再次借貸，新貸替舊貸。

    央行借此操作，以保證流動(dòng)性“適度寬裕”。寬松貨幣，增加流動(dòng)性的意味十分明顯。

貳 | 02

    展望中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)， 風(fēng)口轉(zhuǎn)向，船行以“穩(wěn)”為核心，但也有三點(diǎn)變化：

    1. 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變

    不同于二季度的是，三季度報(bào)告提出，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，外部環(huán)境發(fā)生深刻變化，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難較多，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露，一些政策效應(yīng)有待進(jìn)一步釋放。”

    面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，央行政策加大了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的支持力度。

    所謂“定向降準(zhǔn)”其意圖針對(duì)部分小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，而房地產(chǎn)行業(yè)作為市場(chǎng)的龐然大物，巨大的虹吸效益曾導(dǎo)致錢(qián)始終流不到房地產(chǎn)之外的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    而目前的變化在于：“吸金”能力不減的房地產(chǎn)被套上了“緊箍咒”，本以為資本能夠“嫁入寒門(mén)”，卻發(fā)現(xiàn)失去了房地產(chǎn)之后的現(xiàn)金流抱頭鼠竄。

    2. 實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策，在多目標(biāo)中把握好綜合平衡

    相比二季度報(bào)告，三季度新提出，貨幣政策要“在多目標(biāo)中把握好綜合平衡”?！霸趯?shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能三者之間，形成三角形支撐框架，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)?！?br/>

    第三季度報(bào)告刪去了“堅(jiān)持不搞大水漫灌式強(qiáng)刺激”的字句，雖然不意味著中國(guó)重返08年4萬(wàn)億式的強(qiáng)刺激，但或許貨幣政策有所松動(dòng)，可預(yù)見(jiàn)的降準(zhǔn)，甚至降息都有可能很快到來(lái)。

    3. 對(duì)人民幣匯率必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理

    報(bào)告提出，深化匯率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)利率體系逐步“兩軌合一軌”，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，同時(shí)會(huì)在必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

    報(bào)告同上季度相比，刪去“加大市場(chǎng)決定匯率的力度”的字句，增加“必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理”。

    這表明，央行會(huì)在特定時(shí)刻加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率的管理，防止人民幣匯率波動(dòng)幅度過(guò)大與非理性市場(chǎng)預(yù)期的抬頭，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

叁 | 03

    過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以投資為主導(dǎo)，利用土地和勞動(dòng)力資源，投入“鐵公基”建設(shè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。但是，過(guò)度依賴投資增長(zhǎng)帶來(lái)了資源環(huán)境壓力、產(chǎn)能過(guò)剩等諸多問(wèn)題。

    在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“新常態(tài)”下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換關(guān)鍵期。

    中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，穩(wěn)增長(zhǎng)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，而穩(wěn)投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段之一。雖然貨幣政策不搞“大水漫灌”,但突出了“定向滴灌”。這反應(yīng)出現(xiàn)階段，中央更注重投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，尋以求高質(zhì)量投資推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

    穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿邏輯上就有矛盾性：過(guò)往的無(wú)數(shù)經(jīng)驗(yàn)告訴我們?cè)鲩L(zhǎng)通常依靠“加杠桿”來(lái)實(shí)現(xiàn)，既要“去杠桿”，又要“穩(wěn)增長(zhǎng)”，不異于既要“青山綠水”，又要“金山銀山”。

    那么，長(zhǎng)期處于高壓調(diào)控下的樓市，能否在穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)中，管控有所松動(dòng)呢？

    中國(guó)社會(huì)科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所研究員張濤表示：

    房地產(chǎn)行業(yè)具有金融屬性，要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融底線，應(yīng)緊密防范“明斯基時(shí)刻”的發(fā)生。積極引導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)投資是降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要抓手。

    這時(shí)房地產(chǎn)的“夜壺理論”又重新登上舞臺(tái)：

    “現(xiàn)在很多地方的財(cái)政已經(jīng)比較緊張了，而我們房地產(chǎn)行業(yè)就是夜壺，夜壺總是在尿急的時(shí)候才用，不用夜壺時(shí)就把它丟在很遠(yuǎn)?！?br/>

    房地產(chǎn)管控松緊取決于地方政府財(cái)政情況。也許在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力中，房地產(chǎn)業(yè)這個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)與支柱產(chǎn)業(yè)，會(huì)重新“拿出來(lái)用一用”。