市場對于政策利率再次“降息”的預(yù)期意外落空。

5月15日，央行按慣例開展每月新作的中期借貸便利(MLF)，本次1年期MLF新作規(guī)模1000億元，維持2.95%利率不變，當(dāng)天無逆回購操作。與此同時(shí)，今日又有2000億元定向降準(zhǔn)資金落地，實(shí)現(xiàn)流動性凈投放3000億元。

就在昨天(5月14日)，有2000億元MLF到期，彼時(shí)央行并未續(xù)作。相較于到期規(guī)模，今日新作MLF規(guī)?？s量，加之未如市場預(yù)期那樣降息，貨幣政策進(jìn)一步放松預(yù)期落空，導(dǎo)致今日國債期貨市場異動，開盤后短線跳水，隨后又快速拉升。

不過，即便短期內(nèi)貨幣政策操作稍顯清淡，但這并不意味著寬松大環(huán)境的就此改變。

下個周將召開“兩會”，宏觀刺激政策如何助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是會上討論以及市場關(guān)注的重中之重。不少分析人士認(rèn)為，盡管當(dāng)前疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)活力逐步恢復(fù)，但海外疫情對中國出口需求的沖擊將主要在二季度體現(xiàn)，二季度中國經(jīng)濟(jì)增長壓力依然較大，進(jìn)入秋冬季，疫情是否會有二輪沖擊存在較大不確定性，當(dāng)前宏觀政策的主要目標(biāo)是把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，預(yù)計(jì)“兩會”前后財(cái)政貨幣政策將進(jìn)一步發(fā)力逆周期調(diào)控。

第二批定向降準(zhǔn)落地

今天央行除了新作1000億MLF外，也是最新一次降準(zhǔn)第二批落地的日子。

從4月15日開始，央行對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，分兩次實(shí)施到位(4月15日和5月15日)，每次下調(diào)0.5個百分點(diǎn)。今日為實(shí)施該政策的第二次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，釋放長期資金約2000億元。

近期貨幣政策處于靜默期，5月14日有2000億元MLF到期未續(xù)作時(shí)，有市場人士還擔(dān)心這是否意味著貨幣政策的收緊。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，在國內(nèi)宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)需求增大，全球貨幣政策急劇轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋?，市場?月MLF繼續(xù)降息抱有較高期待。本月MLF利率保持不變，或主要有以下原因：

一方面，經(jīng)過2月以來的持續(xù)降息、降準(zhǔn)及大規(guī)模流動性注入之后，貨幣市場利率中樞顯著下移，當(dāng)前市場流動性已處于較高水平，央行也在近期連續(xù)暫停逆回購操作。這意味著監(jiān)管層已認(rèn)為當(dāng)前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，短期內(nèi)進(jìn)一步引導(dǎo)資金利率下行的需求較低——MLF利率下調(diào)會直接帶動貨幣市場利率下行。另一方面，央行發(fā)布的一季度銀行家問卷調(diào)查顯示，一季度貸款審批指數(shù)環(huán)比快速上升14.1個百分點(diǎn)至64.7%，已明顯高于2009年二季度的上一個高點(diǎn)水平(57.2%)，這意味著當(dāng)前信貸環(huán)境已明顯改善，但一季度貸款需求指數(shù)環(huán)比僅上升0.7個百分點(diǎn)至66.0%。這說明，經(jīng)濟(jì)的貸款需求并未隨著信貸環(huán)境改善而同步上升。由此，當(dāng)前宏觀政策的側(cè)重點(diǎn)或是通過強(qiáng)有力的財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策拉動消費(fèi)和投資，帶動企業(yè)貸款需求明顯上升，從而充分發(fā)揮現(xiàn)有靈活貨幣政策在提振短期經(jīng)濟(jì)增長動能方面的潛力。當(dāng)前貨幣政策邊際寬松節(jié)奏會受到一定控制。否則，貨幣寬松沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求配合，易于引發(fā)金融空轉(zhuǎn)套利抬頭，甚至房地產(chǎn)泡沫快速膨脹。

光大證券首席固定收益分析師張旭對記者表示，一般來說，MLF利率不會逐月連續(xù)下降，而是給予其一定的政策觀察期，待政策效果充分傳導(dǎo)后再進(jìn)行下一次MLF降息。未來MLF利率仍有下降的空間，但降低的速度不宜過快。從某種意義上講，MLF利率“不易逆轉(zhuǎn)的快速降低”與“我國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢”并不非常匹配。此時(shí)可以更多運(yùn)用一些“可逆的”政策手段。例如，可以多依靠數(shù)量型工具降低銀行的資金成本、緩解銀行在信貸投放過程中的流動性約束。數(shù)量型工具的“可逆性”較強(qiáng)，即使向銀行體系供給的流動性過多，也可以通過未來MLF縮量續(xù)作等方式收回。